胡雅丽:今年市场风险偏好大幅改变 看好四季度股市表现

摘要 【胡雅丽:今年市场风险偏好大幅改变 看好四季度股市表现】对于未来市场前景,胡雅丽认为今年的二三季度,在经济兑现它的基本面的情况当中,市场可能会有一定的回落,比较看好四季度市场表现。

  本期嘉宾介绍:胡雅丽,光大证券研究所所长,《新财富》白金分析师;证券从业16年;

  2005-2013年连续9年《新财富》金牌分析师“家电行业”第1名;2017年荣获新财富十五周年典范奖; 2003年7月进入招商证券研发中心从事家电行业研究,2007年加入中信证券研究部,先后担任家电行业首席分析师和新三板首席分析师;2017年加盟光大证券研究所,从事研究管理工作。

  作为资深研究人士,她如何看待研究所目前的角色及未来发展方向?研究所和分析师的价值如何体现?数据应用在研究管理过程中起到怎样的作用?今年剩下时间中,市场将如何表现?对此,东方财富网邀请到了光大证券研究所所长胡雅丽女士做客《财富观察》栏目,跟大家分享精彩观点。

  胡雅丽在接受采访时指出,研究所的基本职能是为投资人提供研究分析的报告以及研究服务。未来研究所的价值综合应该是体现在外部价值和内部价值这两个方面。

  对于未来市场前景,胡雅丽认为今年的二三季度,在经济兑现它的基本面的情况当中,市场可能会有一定的回落,比较看好四季度市场表现。

  以下为采访实录:

  主持人:朋友们,大家好,欢迎收看今天的财富观察,我是主持人颜飞,今天我们请到了一位重量级的嘉宾,她将会用自己专业的视角来审视专业的机构。胡所长,您好。

  胡雅丽:主持人好。

  主持人:我们先通过一个短片来认识一下今天的嘉宾。欢迎回来,很多的朋友都会跟我交流说,如果说在咱们市场当中寻找一个无所不知、无所不晓的机构,寻找一个上知天文、下知地理的研究人员的话,恐怕也就是咱研究院的各位财会行业的分析师了。但是如果我们要用专业的视角来看研究院的话,我们该如何去看呢?今天咱们就和胡所长好好聊一聊这个方向的话题。

  首先第一个问题,研究院如果是在公司内部的话,我们到底该如何去定位?普通的观众可能认为他们给我们发很多有价值的分析、报告等等,但是如果用您的视角来审视的话,该如何看待呢?

  胡雅丽:在不同的证券公司研究所的定位有可能会略有不同,但是基本的职能应该都是为外部的投资人提供研究分析的报告以及研究服务。在光大证券的内部,研究所是作为一个成本中心定位的业务部门,它是要同时承担对外创名和创收,对内要业务协同这两个方面的职能。

  主持人:在光大研究所这个历程当中,您觉得它这个发挥的潜力包括目前的角色,还会带给我们哪些未来的期待呢?

  胡雅丽:我觉得现在在新的时期下大家比较关注研究所会有什么样的变化,在光大我觉得比较理想的一点就是说研究所同时承担了这两部分大的职能,细分又是三部分职能,创名创收以及对内协同。它其实是一个相对比较平衡的职能和分工,所以对我们来说我们需要通过夯实研究实力之后,把各个方面的职能做到更精进。

  主持人:接下来我们再来和胡所长聊一聊,在打造有竞争力的研究所方面,公司研究所在业务上有什么优势、特点,您再介绍一下。

  胡雅丽:我回答这个问题还是会站在市场竞争的角度来看,首先我认为这是公司对于研究业务的一个支持和重视,经历了卖方研究由外部评价一统天下这个时代之后,研究所的定位和价值是回到了证券公司的商业利益。光大研究所的利益就在于这几年来公司对于研究所创名创收,以及对内协同的职能定位,它是连贯的,是持续的。所以研究所的考核也好,人员编制也好,薪酬体系也好,它不会需要反复的调整。稳定对于研究业务在市场竞争当中的影响是非常重要的。

  主持人:我们在后边关于框架的探索、创新等等,大家还是有很多期待的。胡所长您怎么看?

  胡雅丽:非常重要,这也是我们在一个追赶型的研究所所需要去重点思考的地方。具体来说,是坚持客观、独立、严谨的研究宗旨,我们要打造宏观总量带动下的跨市场、跨品类资产配置建议,这么一个服务的功能。总量这个方面是要形成体系,行业研究要重视产业链的分析,公司研究要专注价值发掘,这样的定位和宗旨的确立是主要跟我们的光大研究业务的领军人物是彭文生彭总是有关系的,同时也得益于我所在海外市场研究,股权研究方面它有相关优势。

  主持人:在资深实力方面也是有集聚优势的,再往下我们要探索一下了,不少的券商研究所在尝试,比如说新的收入来源,未来佣金收入在研究所中占比,有可能会慢慢往下走,对此您会有怎样的看法呢?

  胡雅丽:我们认为通过研究所的研究服务,券商获取资产管理机构,作为佣金分佣的商业模式,是舶来品,有可能要变。但是有一个我们要去考量的最终点,如果未来资产管理机构依然需要外部独立的研究服务的话,佣金分仓的模式即使变它是不会消失的。所以近年来我们也看到海外市场卖方研究的模式在善变,这个跟市场本身的成熟程度,以及买方卖方的竞争格局是相匹配的。国内市场在探索这样一个过程,但总体来说会跟我们的市场成熟程度也会相关的。

  主持人:其他直接创收的部门有什么异同点吗?

  胡雅丽:我也想重点讲讲我对这方面的理解,因为不同于其他直接实现收入的业务部门,研究所在券商其实是类似于一个基础设施部门。我们认为研究业务的价值更多是通过协同来体现,比如说协同机构经济,也就是现在所说的机构佣金分仓,零售经济,财富管理方面的收入实现,以及协同投行,这些部门来服务整个公司的外部客户,这种部门收入的实现有可能直接是体现在刚刚我们说到的这些业务部门,但是跟研究所的展业又是密不可分的。所以如果非要来区分研究收入的话,我认为可能在下一步会进入到在券商,在证券公司内部,研究的价值是否需要经过内部的划分。

  主持人:非常感谢胡所长,接下来我们继续探讨,您认为研究所和分析师价值怎么体现?像我们普通的观众、投资者的视角,恐怕就是获取信息,获取对市场最新的判断,大家可能从这个角度观察的多一些,但是您的视角显然会有更多的理解,给大家再讲一讲。

  胡雅丽:我们可以合起来说,到具体的地方,研究所和研究员,我们到时候也可以分开说。我们认为外界其实是关注到卖方研究的外部环境,买方需求在发生显著的变化。其实研究所在,我认为我看到的是研究所所在的券商平台内部环境,同样在发生变化。我们认为未来研究所的价值综合应该是体现在外部价值和内部价值这两个方面,研究所的员工研究员也是同样的。我相信万变不离其宗,其实研究所和研究员能为公司的外部客户以及内部客户提供什么样的研究价值服务,这个是最关键的。如果具体来说的话,总量研究需要什么样的研究特色,比如说视野开阔。产业以及公司研究需要一个什么样的特色,比如说扎实,定价能力强,我们前面说到的拥有严谨规范的资产定价能力,能够解答内部客户以及外部客户最关心的核心问题,并且形成影响力,它就同时能为公司的多条业务线导流,协同实现业务价值。我认为这些就会完整的体现研究所和研究员的价值。

  主持人:我们在现在的话,其实也能听到一些明星级的,咱们研究员,像他们这种现象的话您怎么看,会不会研究员和研究所也是有一些不同的价值体现?

  胡雅丽:我觉得也就是过去在公募基金大发展的过去的十几二十年,中国机构投资人大发展的这十几二十年,研究的配套服务形成了外部评价一统天下这么一个过程。所以我们涌现出来非常多的明星研究员,当然我本人也是受益者之一,但是我刚刚说到其实市场的格局和成熟度都在发生变化,外部环境和内部环境都在发生变化,我们认为未来的展业或者说研究员的价值会更综合一些。在光大这方面,我们其实也是参考外部评价的,未来我们也有可能继续参考外部评价,但是不管是什么样的排名,都是希望通过鼓励研究员参与自身所在这个领域的市场竞争,扩大它的市场影响力,从而提高不管是个人也好,还是所在的研究所的平台,以及证券公司也好,它对于市场的影响。

  主持人:说到这的话,我们就要好好扒一扒关于考核、激励等等,这方面的话,我相信胡所长应该是最擅长的,给大家说一说专业视角您是怎么看待关于分析师的考核以及激励机制上的一些东西呢?

  胡雅丽:这点我相信这个也不光是我的考核,这个就涉及到公司怎么定位,我的一个理解或者说光大因为我们前面介绍过它相对比较稳定,所以其实我们对于全面的考核体系,比如说创名创收以及内部协同,我们都是有相应的考核指标的。我们认为未来可能对于分析师价值的判断可能是更全面的角度。综合考核分析师在多业务全产业链的价值。之前明星研究员成名赖以生存的二级市场的影响力,它还依然是重要的方面,但应该不是全部。

  主持人:刚才您讲到三点,创名创收还有第三个,权重调整会谁更高一点,谁低一点吗?

  胡雅丽:这个我相信大家,其实也就是很关注这个问题,大家会不会内部化,我认为在不同的平台和体系,以后会分化出来,我认为会分化。从光大来说的话,目前其实还是几条腿一起走的。

  主持人:我们再往下看,在研究和交易剥离之后新财富的时代,越来越多的个人用户意识到研究内容在单独付费也罢,有可能说我看到的东西和别人不一样。所以接下来衍生出来什么,就2C,您觉得这个模式会不会在未来有机会呢?包括我自己也是,咱们很多投资者都会觉得大家都能看到的东西,好像不太好。如果我愿意付出一定的费用,甚至是高一点的费用我都能承担的话,是不是我就意味着先市场一步,能够拿得到看得到市场更精辟的一些东西呢?您怎么看?

  胡雅丽:这个问题其实研究所和研究员有可能有不同的思量点,如果我原来是研究员的话,那我可能会理解为什么研究员会有这样的考虑。现在我可能是一个管理者,那么我会从机构的角度来考虑这个问题。我们看不论是国内市场还是海外市场,研究所作为一个机构的设计,它处于监管体系之内的话,它是服务机构投资者更为合适,因为双方,因为持牌的交易商和服务商双方在风险意识上面的认知是比较接近的。就中国市场的现状而言,个人投资者的风险识别能力和风险意识可能跟机构整体来讲是有差异的。所以我们即使要服务个人投资者或者说2C,我们可能需要去转换我们的服务模式以及严格的去遵循适当投资者这么一种要求。

  主持人:往下的话我们还想知道关于卖方研究所未来的商业模式,转型的方式、格局、趋势等等,这就需要胡所长给大家展望一下了,关于未来,您给大家展望一下,您怎么看?

  胡雅丽:可能是一个,在我看来个人看来,卖方研究的转型在我看来我考虑不多,或者说我认为是个伪命题,是因为我可能经历了卖方,就是证券研究卖方化的这样一个过程。早期其实我们算是比较早就赶上了国际市场的步伐,商业模式也比较成熟,只不过可能因为我们本身国内的市场条件和生态环境直接对比国外的话,还是有一个成长的过程,所以国内卖方在发展过程当中出现过过度依赖外部评价,单一外部评价又导致研究员的流量溢价这么一个循环的现象。但是我认为在监管加强,市场竞争激烈的背景下,卖方其实会回顾本源。也就是两个大的方面,第一做好外部机构的客户服务,第二就是协同好公司的多条业务线的发展。

  未来的竞争格局会有变化,我们刚刚也提到,其实会分化出侧重外部服务,侧重外部评价和侧重内部服务这两个方向。当然有一些研究所如果纯转向对内部服务,那我们认为这样定位的研究机构它称不上卖方,其实不在我们的讨论之列。卖方就应该是说承担这两个方面的职能是都有的。发展趋势是什么,我的个人判断,我们认为如果我们原来是针对于机构服务的话,那么机构客户对于经济商,我们是机构交易经济商,我们对经济商的出口服务要求是一定提升的,所以研究所所在的平台对于研究所和卖方研究的影响会加深。研究的业务单边突进的可持续性会有下降的。

  主持人:原来是这样,接下来我们再看看关于研究方面数据的运用以及投入,我们是如何去看待的。咱们普通投资者可能对数据不敏感,但是回到专业视角反而这个是值得我们好好聊一聊的,胡所长怎么看?

  胡雅丽:对,这个的确是我在研究管理过程当中比较重视的,因为我们认为数据它可以成为一个部门或者说研究所的资产,所以光大研究所重视数据掘金,我们也大量购买一些资讯。一方面研究所有自己的IT开发团队,有IT的研发团队,在外部开发,开端技术,金融数据库这些方面是拥有丰富的开发经验的,所以我们是自己建有研究知识管理平台,报告估值模型框架插件,机构服务的平台,甚至随着移动办公的兴起,微信小程序、APP这些平台和工具我们都有自己开发,能够较好的为我们的分析师工作提供支持。同时它也能够第一时间把研究成果转换给机构客户。

  另一方面行业研究方面,我们也借助外部的资讯系统,有在不断的去转换为成功的数据运用案例。比如说我们通过与知名的电商数据深度合作,对主要的消费品零售数据进行定期跟踪、分析和解读,推出系列研究产品,满足投资者对线上零售数据的跟踪需求,在数据已经成为核心资源的现在,研究所会更加重视数据的应用,未来也会将采用与第三方数据平台合作,自建宏观和行业数据库,金融文本的发掘、开发,证券知识图谱这种多种多样的方式,加大对于数据采集、分析挖掘这些投入,提供多元化的研究手段。

  主持人:说到这,咱观众朋友可能会问一件事,这件事就是咱们的市场,尤其是咱股票市场,如果只看股票市场的话,它有周期,别的市场也一样,有上行周期,下行周期,当顺周期的时候,好像咱们大家都好过一点,当逆周期的时候反而可能有一些难日子。但是对于研究而言,对于研究所而言,您是怎么看待不同投资品的不同周期变化,以及对于咱们工作的要求或者说考量的?

  胡雅丽:这是一个大家都必须面临的问题,我相信任何证券从业者都在深受浪起来的时候,我们享受,浪掉下去的时候我们在煎熬。如果从研究所的层面来说的话,我们认为不同的研究产品或者说研究领域,它本身除了证券或者说股票这个市场本身的周期之外,它也有它自己产业的周期。所以我们觉得在研究上面,如何让产品这个层面呈现出来,让大家觉得你是一个连贯的,所以其实我们要做非常多的跨领域、跨市场的合作的,这是一个应对措施。我觉得对于个人来说,对于研究员来说,你如何去应对你所研究领域的产业周期,其实我觉得比较合理的办法是让自己看的更宽,看的更深,所以你会去深度的挖掘有机会的那一部分,但总体来说我觉得还是要热爱这个工作本身,才能有助于我们去抵抗周期。

  主持人:非常感谢胡所长,最后咱们留一个保留的问题,就是咱们每一档节目都会展望一下市场,今天胡所长来了,您就简单的展望一下咱们2019年或者咱们可预见的当下一年左右的市场您是怎么看待的?

  胡雅丽:对,每个研究所所长它的风格不一样,我是属于那种愿意把研究所的观点呈现出去的所长。

  主持人:非常好,我们也想听一听。

  胡雅丽:因为我们的策略观点,对于市场它有一个一年的观点,我们到现在也没有真正的改变,今年我们认为市场的风险偏好会大幅度的改变,所以在经济基本面依然在探底,或者说在逐步好转这种情况下,但是因为内外部环境的边界改善,所以投资者风险偏好它会提升。所以今年的市场,权益市场,其实是有机会的,当然已经过去的一季度,已经很明确的反映了这样一个机会。未来我们认为可能在二三季度,在经济,在兑现它的基本面的情况当中,市场可能有一定的回落也好,或者说等待基本面的确认也好,我们还是比较看好四季度或者等着基本面能够确认往上走的时候,我们认为整体来说今年权益市场还是不错的。

  主持人:非常感谢胡所长今天参与我们的节目,我们期待未来有更多的机会和胡所长再用您的视角给大家好好剖析一下咱们专业的机构。

  胡雅丽:好,谢谢大家。

  主持人:谢谢胡所长,今天节目先到这里。

(责任编辑:DF064)


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